Value screen

  Passive investor

 #investment strategy

 #strategy and evidence

captial structure/financing choices

captial structure and value

هيكل راس المال وتركيبة التمويل وتكلفتها

هيكل راس المال واضافة قيمة عند افضل تركيبة لراس المال

1

51

naximized at that point. Finallv. there is a school of thought areues that firms should no use debt, since it is risky, and that less debt is always better than more debt

بلغت أقصي حد لها عند تلك التقطة، وأخيزا، هناك مدرسة فكرية

ترى أنه لا ينبغي للشركات استخدام الديون، لأنها محفوفة

Capital Structure and Value

بالمخاطر، وأن تقليل الديون افضل دائقا من زيادتها هكل رآس المال وقيمته إن المفاضلة بين استخدام الديون وتأثيرها عل قيمة الشركة واضحة. فمصروفات الفائدة معفاة من الضراثب، بينما القدفقات النقدية إلى حقوق الملكية غير معفاة، مما يجعل الديون أكثر جاذبية مقارنة بحقوق الملكية مع ارتفاع معدل الضريية الهامشية كما يمكن للديون أن تعمل كالية تآديبية للمديرين فى الشركات المالية الناضجة؛ إذ يقل احتمال قيامهم باستتمارات في الآسهم إذا اضطروا إلى د فع مصروفات الفائدة في كل فترة من جهة أخرى، للديون ثلاثة عيوب، أولها تكلفة الإفلاس المتوقعة، فكلما زادت الديون، زاد احتمال الإفلاس ولكن ما هي تكلفة الإفلاس؟ آحدها التكلفة المباشرة للإفلاس، مثل الرسوم القانونية وتكاليف المحكمة، والتي قد تلتهم جزةا كبيزا من قيمة الشركة المفلسة.أما التكلفة الأكتر تدميزا فهي تأثير النظرة السلبية للشركة على أنها تعاني من ضائقة مالية: فقد يتوقف العملاء عن شراء منتجاتها، وقد يطالب الموردون بالدفع نقذا مقابل البضائع، وقد يغادر الموظفون والخدمات، مما يؤدى إلى دوامة هبوطية للشركة قد تدمرها، تانيها تكلفة الوكالة، الناجمة عن اختلاف وتضارب مصالح مستمري الأسهم والمقرضين في الشركة، يرى مستتمرو الأسهم فرص ربح أكبر من ألاستتمارات عالية المخاطر مقارنة بالمقرضين، ومع إدراك المقرضين لهذه الإمكانية، فإنهم يحمون أنفسهم إما بإدراج شروط جزائية في اتفاقيات القروض أو بفرض أسعار فأئدة أعلى، ويتطلب تطبيق هذه المفاضلة عملتا محاولة تحديد تكاليف وفوائد الديون كمتا

The tradeoff S using debt and the consequences for value is a straightforward one. Interest expenses are tax deductible and cash flows to equity are not, making debt more attractive, relative to equity, as the marginal tax rate rises. Debt can also operate as a disciplinary mechanism On managers in mature finms; managers are less likely to take pad investments, if they have to make interest expenses each period. On the other side of he ledger, debt has three disadvantages. The first is an expected bankruptcy cost, since as febt increases, so does the probability of bankruptcy. But what is the cost of bankruptcy' One is the direct cost of going bankrupt, such as legal fees and court costs, which can eat up a significant portion of the value of a bankrupt firm. The more devastating cost is the effect of being perceived as being in financial trouble: customers may stop buying your products, suppliers may demand cash for goods, and services and employees may leave, treating a downward spiral for the firm that can destrov it. The second is an agency cost, arising from different and competing interests of equity investors and lenders in a firm. Equity investors see more upside from risky investments than lenders do. As lenders become aware of this potential, they protect themselves by either writing covenants into loan agreements or charging higher interest rates. Putting this trade off into practice requires us to try and quantify both the costs and benefits of debt.

Iin the cost of capital approach, the optimal financing mixis the one that minimizes a company's cost of capital. Replacing equity with debt has the positive cffect of replacing a more expensive mode of tunding (equity) with a less expensive one (debt put in the process the increased risk in both debt and equity will push up the costs of bott components. The cost of capital approach relies on sustainable cash flow to determine the optimal debt ratio. The more stable and predictable a company's cash flow and the greater the magnitude of these cash flows-as a Percentage of enterprise value- the higher the company's optimal debt ratio can be. Furthermore, the most significant benefil of debt is the tax benelit. Higher tax rates should lead to higher debt ratios

فى متهج تكلفة رأس المال، يعتبر مزيج التمويل الأمثل هو الذى تقلل تكلقة رأس مال الشركة، وتؤدي استبدال حقوق الملكية بالدين إلى استبدال أسلوب تمويل أكثر نكلفة إحقوق الملكية بأسلوب أقل تكلفة الدين.) ومع ذلك، فإن زيادة المخاطر في كل من الدين وحقوق الملكية سترفع تكاليف كلاالمكونين، ويعتمد منهج تكلفة رأس المال على التدفق النقدى المستدام لتحديد نسبة الدين المثلى، فكلما كان التدفق آلنقدى للشركة أكثر استقرارا وقابلية للتنبؤ، وكلما زادت قيمة هذه التدفقات النقدية كنسبة مئوية من قيمة الشركة، ارتفعت نسبة الدين المثلى للشركة، علاوة على ذلك، فإن آهم ميزة للدين هي الميزة الضريبية، ومن المتوقع أن تؤدي معدلات الضرائب المرتفعة إلى نسب دين أعلى

5

0اE R

م